该消息的刺激下，国庆假期港股开盘以来澳优股价涨幅达8.33%，此次股价被推高侧面反应出投资者对消息的乐观期待。

　　（数据来源：富途牛牛）

　　据Euromonitor统计，排除外资品牌，达能、雀巢奶粉以外，澳优市占率达6.3%，位居内资奶粉品牌第二，与龙头奶粉14.8%市占率相比仍然有较大差距。

　　拉长时间来看，第一与第二的差距的拉开在2018年之后逐渐显现。从归母净利润总量来看，截止2020年末澳优归母净利润10亿元仅龙头的七分之一，并且呈下降的涨幅趋势。

　　（数据来源：公司年报 格隆汇整理）

　　稳居奶粉行业前三的地位，反应出澳优产品具有品牌力；收益质量表现不佳，行业第二难以实现规模突破，不妨进一步进行解读公司。

1.澳优有什么“料”

　　澳优怎么做奶粉生意？

　　奶粉界的华裔身份，澳优将中上游产业链，奶源、奶粉加工生产聚焦在荷兰、新西兰等国外奶源地，下游销售渠道主要定位在中国市场。

　　选择上游产业布局国外的好处在哪里？

　　澳优自2011年开始布局奶粉产业上游事业，收购了荷兰百年乳企海普诺凯集团、2014年为了保证羊奶奶源收购了荷兰奶源公司Farmel乳业，确保了稳定的奶源供应，以及奶基的质控，从根本上获取用户的信赖。

　　同时将厂房建设在奶源附近，扩大配方奶粉的研发生产基地，2014年在荷兰投资兴建了Pluto 工厂和Hector工厂，2016年与Westland合资新建工厂发力生产婴幼儿到成人奶粉加工，2017年收购了澳洲ADP奶粉工厂以及澳洲Ozfarm公司扩大海外奶粉生产地，2020年初在荷兰新建新基粉设施，负责加工羊奶及羊乳清。

　　配方数量的价值体现在，可以实现品牌差异化，产品多元化，为企业打造多元产品线，是企业打造大单品的资本。

　　数据统计，澳优完成了45项注册配方产品，位居行业第二，其中牛奶粉、羊奶粉配方分别为39项、6项。分别在不同系列打造了“海普诺凯1897”、“佳贝艾特”两大单品，其中佳贝艾特在中国进口的羊奶粉市场份额达六成以上，连续5年稳居榜首。

　　（数据来源：食品伙伴网）

　　笔者看来，伊利之所以关注澳优，归因于澳优已经掌握了对上游奶源以及中游加工奶粉配方的品控能力，这也是生产婴幼儿奶粉需要解决质量、营养关键因素。同时澳优打造出了不同系列的大单品反应出企业的在打造多元品类矩阵的方面的能力，这是企业长期可以挖掘的价值增长点。

2.澳优的烦恼是什么？

　　放缓的利润收益，从公司财报细看，从去年疫情的影响下2020公司的羊奶粉及奶油业务亏损高达0.632亿元，受到供应链影响，公司库存积压严重，产品滞销，由于羊奶事业往年带来六成以上的利润空间，直接影响了公司的业绩缩水。

　　澳优羊奶积压现象反应出什么？

　　存货问题是澳优长期的内忧。与A公司相比，澳优奶粉的存货周转率为1.8%，以2020年比率来估计，同样的产品A公司平均需要70天完全被市场消化，但是澳优需要200天才可以将产品销售，140天的库存积压，基于产品的的使用期限，企业大多会通过促销低价清仓高价产品，2020年公司在清仓滞销产品费用达0.483亿元。

　　（数据来源：公司年报 格隆汇整理）

　　据公司报道，疫情影响下中国零售市场出现了紊乱。封城期间母婴门店暂停经营，直接切断了公司的下游经销商供货渠道，基于经销商销售指标，出现市场的供货体系紊乱现象。放大了存货堆积对品牌的影响力。

　　笔者看来奶粉行业针对较为敏感的食用群体，产品品质的把控，产品及时的产销是关键。在企业扩大供销规模的同时，能否建设健康的供销体系，对终端消费者的需求及时洞察是扩大销量的关键。

3.小结

　　此次消息的放出澳优也获得了市场的关注。

　　（数据来源：富途牛牛）

　　当前市场给予的PE(TTM)为10.52倍，与行业龙头PE(TTM)11.66倍相比，处于较为合理水平，但是投资者考虑的是企业产品能否带来稳定的营收增长。

　　虽然短期内公司整顿了问题经销商，随着母婴门店的渠道恢复基本保证了产品供应。

　　但是长期来看，下游销售渠道不稳定问题依然会影响公司的基本面波动。如果澳优在成熟企业相对完善产业链协助下，提高对库存产品的灵活调动能力，形成更加健康的供销体系，不为是一种发挥品牌力，提升市场份额的机会。

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